• Od 2008 r. banki centralne prowadzą historycznie elastyczną politykę Polityka pieniężna

• Rzońca i Parosa: Nierentowne firmy od lat prosperują dzięki Rezerwie Federalnej

• Firmy zombie oferowały zyski dyrektorom, wierzycielom i udziałowcom – ale nie całej gospodarce

Bardzo luźna polityka monetarna ostatnich lat prawdopodobnie zakończy się obecnie w 2022 roku. Na konferencji banków centralnych USA w Jackson Hole w ubiegły piątek Jerome Powell, prezes Rezerwy Federalnej USA, potwierdził, że planowane są dalsze podwyżki stóp. Ostrzegając przed poważnymi szkodami ubocznymi dla amerykańskiej gospodarki, dał również jasno do zrozumienia, że ​​Fed nie rozważa przedwczesnego wstrzymania podwyżek stóp. Inflacja, która w USA osiągnęła w lipcu 8,5 proc., jest bardzo dużym problemem dla ogólnego dobrobytu ludności. Należy powstrzymać dewaluację pieniędzy. Coraz więcej bankierów centralnych domaga się teraz dużej podwyżki stóp procentowych o 0,75 proc. przy następnej decyzji EBC. Ta zmiana ma daleko idące konsekwencje w cyklu gospodarczym i może zagrozić istnieniu poszczególnych firm.

Czym jest firma zombie?

Tak zwane firmy „zombie” prawdopodobnie poważnie ucierpią z powodu wyższych stóp procentowych. Są to te firmy, których zyski są mniejsze niż spłaty odsetek od wcześniej uzyskanych pożyczek. Firmy zombie ledwo mogą obsłużyć swoje długi, zaciągając więcej pożyczek, ale w tym procesie gromadzą większe odsetki od zadłużenia. Innymi słowy, zwiększone zobowiązania przewyższają zyski, co prowadzi do ujemnego przepływu środków pieniężnych. Przy „konwencjonalnej polityce pieniężnej” z oprocentowaniem od dwóch do trzech procent bardzo trudno takiej firmie przetrwać. Jednak w bardzo luźnym środowisku finansowym, w którym trzeba płacić jedynie marginalne odsetki, aby uzyskać pożyczkę, ten model biznesowy może się dobrze rozwijać. Według amerykańskiego raportu, w 2021 r. – roku, w którym globalne stopy procentowe były w większości zero lub nawet ujemne – 10% amerykańskich spółek giełdowych spełnia definicję firmy zombie. Do tej kategorii często zaliczane są znane tradycyjne firmy, takie jak Boeing.

Dlatego boom na firmy zombie można wytłumaczyć polityką pieniężną

W komentarzu dla Financial Times były polski bankier Andrzej Rzozka i zarządzający aktywami AXA Grzegorz Baroza również obwiniali międzynarodowe banki centralne o Rezerwę Federalną za złowieszczy boom na firmy zombie. W kontekście szokującego kryzysu finansowego z 2008 roku prezesi Rezerwy Federalnej i Europejskiego Banku Centralnego wprowadzili „niekonwencjonalną politykę monetarną”. Charakteryzuje się to niskimi stopami procentowymi i zakrojonymi na szeroką skalę programami skupu aktywów. Rezultatem był ogromny wzrost popytu, ale banki centralne zaniedbały stronę podażową. To z kolei umożliwiło „zombi” gospodarki, powiedzmy Rzońca i Parosa.

Dyrektorzy, wierzyciele, udziałowcy – wszyscy tymczasowi beneficjenci korporacji zombie

Chociaż Fed nie może sam stworzyć firm zombie, „może stworzyć środowisko, w którym zombie są możliwe. Gdy stopy procentowe są zerowe, wierzyciele są zachęcani do rozszerzenia finansowania dla firm nieprodukcyjnych”. Koszty tego przedłużenia są bardzo tanie dzięki niskim kosztom kredytu. Ponadto w środowisku o wyjątkowo niskich stopach procentowych inwestorzy desperacko pragnęli rentowności, więc kupowali akcje i obligacje tych firm-zombi, aby utrzymać je na powierzchni. Dla wysoce rentownych firm, takich jak Microsoft, Johnson & Johnson czy Coca-Cola, rentowność obligacji w środowisku niskich stóp procentowych nie była wystarczająco atrakcyjna.

Jednocześnie firmy zombie mają niewielką motywację do restrukturyzacji, biorąc pod uwagę, że ich model biznesowy sprawdza się bardzo dobrze w czasach luźnej polityki pieniężnej. Rzońca i Parosa są pewni, że wszystkie zaangażowane grupy – od menedżera i innych pracowników po wierzyciela i udziałowca – korzystają z istnienia korporacji zombie. Dlatego jej zdaniem to nie przypadek, że firmy zombie w „Wielkiej Brytanii, Belgii, Hiszpanii, Grecji, Portugalii i Włoszech kontrolują ponad 40 proc. wszystkich aktywów”.

Dlaczego nierentowne firmy zombie zakłócają cykl gospodarczy

W tym sensie luźna polityka pieniężna banków centralnych podsyciła gorączkę spekulacyjną. Fed, Europejski Bank Centralny i spółka byli tego świadomi, ale postrzegali to jako mniejszy problem. Głównym motorem było stymulowanie popytu. Pojawił się jednak inny problem z inflacją: strona podażowa i popytowa są od miesięcy poważnie zachwiane, a rosnące ceny energii również napędzają inflację. Wszystko to prowadzi do ogromnych wzrostów cen, zwłaszcza na towary, na które jest duży popyt.

To tutaj firmy zombie odgrywają śmiertelną rolę, zdaniem Rzońcy i Parosa: „Zombie trolują aktywa i pracowników. Utrudniają życie startupom i spowalniają innowacje. Ponadto ich obecność zmniejsza marże zysku, inwestując w zdrowych konkurentów. Mniej atrakcyjne. Will. ” W kręgach zawodowych nazywa się to „nieefektywną alokacją zasobów”, co zapobiega wypędzeniu starej konkurencji przez nową, bardziej produktywną.

Konsekwencje „zombifikacji” gospodarek w Strefa euro poważny. „W Europie ultraniskie stopy procentowe – poprzez podważanie i wynikającą z tego błędną alokację – obniżyły produktywność i obniżyły wzrost PKB nawet o 3 procent w latach po krachu finansowym. To jeszcze bardziej osłabiło i tak już spowolnione gospodarki europejskie”. Dlatego Rzońca i Parosa kończą swój komentarz dla Financial Times niewątpliwym apelem do Rezerwy Federalnej, Europejskiego Banku Centralnego i innych banków centralnych na całym świecie: „Czas, aby banki centralne przestały karmić zombie i wróciły do tradycyjna polityka”.

Biorąc pod uwagę najwyższą stopę inflacji od czterech dekad, nie trzeba być prorokiem, by oczekiwać, że w najbliższych miesiącach na postulaty polskich ekonomistów odpowie Powell & Co.

redakcja finanzen.net

Źródła obrazu: ffoto / Shutterstock.com, Petronilo G. Dangoy Jr. / Shutterstock.com